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美联储加息 20图预计资金仍继续流入股市
(博讯北京时间2017年3月20日 转载)
    来源:申万宏源宏观 
    
     3月15日当周中国股市资金反转上周流入态势,呈现3.33亿美元净流出,上周资金净流入1.35亿美元,四周均值净流出1.82亿美元。中国债市资金结束自2月以来一直呈现的净流入态势,本周资金净流出0.19亿美元,上周为净流入0.23亿美元。港股延续上周流入,呈现0.23亿美元净流入。当周股票型基金和债券型基金在美国发达欧洲表现相反,股票型基金呈现净流入,而债券型基金呈现净流出。新兴市场股票型基金净流出,债券型基金净流入。美元下跌,黄金上涨,资金流入大宗商品板块,暗示着加息靴子落地后,大宗商品板块出现周线级别反弹。我们认为市场对全球经济前景的乐观,风险偏好上升。

    
    3月15日FOMC议息会议后,美联储宣布将联邦基金利率目标区间提升25bp至0.75%-1%的水平,散点图显示2017年底基准利率将提升至1.375%,即2017维持三次加息预期。和之前加息后续影响不同的是本次加息后美元指数下跌,美股美债上涨。一个原因是加息前市场基本已经price in,故没有太多惊喜提振的效果,二是因为未来有几个不确定性因素可能会影响到未来加息进程。第一个因素是本次议息会议耶伦将“缩表”问题提上台面,二是美联储历史塔鲁洛将于4月5日离职,特朗普将有机会提名3位理事,联储人员的变动将带来不确定性;三是新的财政政策也还未确定。但可以肯定的是美国经济的复苏迹象明显,经济数据表现好于预期,原先疲软的固定投资现在表现企稳。我们认为年内还有1-2次加息,下次会在9或12月,风险面需要继续观察特朗普财政与通胀预期是否会超预期抬升。
    
    除了美国经济复苏,欧元区和中国的经济增长也很不错。资金自去年年底持续流向发达欧洲股票型基金。欧元区2月PMI制造业指数回升至55.4%,CPI同比增速回升至2%,已经接近欧央行通胀目标,失业率也在历史低点。中国经济也表现良好,主要受基建和房地产投资的拉动,在美联储加息后,中国央行全线上调SLF、MLF及逆回购利率,表露出央行稳定利差和汇率的意愿。
    
    本周四特朗普公布了1.1万亿美元的预算大纲,将国防置于优先地位,将增加国防开支540亿美元,并相应地减少美国国务院等非国防部门的开支。但是,该预算提纲并没有公布财政刺激的路径或者对经济的预期、没有提及税改和基建计划。市场预期特朗普财政刺激计划将再度延后,短期美元指数继续回落,支撑金价继续走强。但是长期来看,特朗普美元基建支出计划以及对制造业的重视会使市场对美国经济前景保持乐观。
    
    总体说来,本周美联储加息靴子落地,加息完全被市场price in,资金流出债市流向股市。随着美联储加息步伐的加快,预计资金仍将继续流向美国股市,新兴市场的资金有可能呈现净流出状态,保持密切关注。
    
    3月15日当周,股票型基金继续流入美日发达欧洲和印度,分别流入121.93亿美元、16.51亿美元、2.48亿美元、10.57亿美元;但从新兴市场流出8.65亿美元。,欧央行如市场预期按兵不动,但言语之间有所松动,美联储加息25bp,黄金上涨,特朗普公布首份预算蓝图公布,国防开支将增加540亿美元,政府开支遭大规模削减。我们认为市场对全球经济前景比较乐观,风险偏好上升。
    
    3月15日当周,美国、日本,印度、发达欧洲和新兴市场资金流向不一,分别流入-0.78亿美元、0.46亿美元、0.28亿美元、-8.65亿美元和7.88亿美元。美国债券型基金呈现负流入,结束了连续11周的资金净流入。全球发达国家股票型基金大体呈现资金净流入,而欧美发达国家债券市场呈现净流出,表明美国3月本轮加息对全球资金配置产生了影响。全球风险偏好上升,预期乐观。美国经济复苏;中国经济增速预期也相应提高,主要得益于PPI和基建投资,房地产增速可能也超预期。
    
    本周全球债券型基金、货币市场基金以及全球能源板块分别呈现7.59亿美元、108.48亿美元的资金净流出。全球能源和大宗商品板块分别呈现6.58亿美元和1.09亿美元的资金净流入。黄金处在低位,显示市场风险偏好上升。
    
    当周中国债市资金结束上周流入行情,资金净流出0.19亿美元,上周为净流入0.23亿美元。跟随美联储加息,3月16日,央行分别上调7天、14天、28天逆回购利率10个BP,表露稳定利差和汇率的意愿。
    
    3月8日当周中国股市资金反转上周流入态势,呈现3.33亿美元净流出,四周均值净流出1.82亿美元。美联储加息,加上预算框架出台,资本连续流入美国,受此影响,中国股市小幅流出。本周上证指数震荡小幅上涨。
    
    3月15日当周香港股票基金延续上周流入状态,本周资金净流入0.23亿美元,上周净流入约0.31亿美元。截至3月15日收盘,恒生指数报收23,792.85点,较前一周涨0.04%,近日沪港通深港通资金南下,港股上涨催热沪港深主题基金。
    
    A股ETF跟随A股脚步,反转上周资金流入的情况,本周资金净流出1.02亿美元,上周为净流入1.76亿美元。四周均值资金净流出0.55。
    
    本周香港股票ETF延续上周的资金流入行情。3月8日当周,香港股票ETF呈现0.88亿美元净流入,上周为0.79亿美元净流入。自2月以来H股ETF一直呈现资金净流入状态。
    
    从TIPS隐含通胀预期来看,本周美国10年期国债收益率呈现出高位倒V型,原因在于:1. 通胀预期上行,更主要还是因为经济实际增长率预期的改善,因此上半周攀升,且处于高位;2.本周美联储加息被完全price in,因此出现了下半周回落的行情。
    
    本周美元指数下跌,金价上涨。本周美联储加息被完全price in,加息预期靴子落地,加上美联储主席耶伦讲话偏“鸽派”,因此美元指数下跌,黄金小幅上涨。
    
    1月流入中国股票资金延续上月流出行情,1月流出中国股票为0.30亿美元。而债券市场同样延续资金流出的状态,1月出现流入0.33亿美元。1月份流出中国股债资金合计0.03亿美元,12月份流出32.24亿美元。1月中国外汇储备继续下滑,但跌幅收窄,1月以美元计价的外储水平下降123.17亿美元至2.9982万亿美元。主要原因是美元持续走强,其他货币兑美元汇率下滑严重,外汇储备出现贬值。
    
    1月底中美十年期国债收益率差达到91bp,而上月利差为62bp,利差进一步减小。主因美国国债利率上升。美国经济复苏势头良好,继12月美联储加息25bp后本月又加息25bp,资金由债向股流动,推升了美国国债的收益率。中央工作会议提出17年金融将以保稳定为主,债市降杠杆将逐步深入,受此影响国债收益率或将继续走高。
    
    16年下半年至17年初,总体来看美联储总资产小幅震荡下行,减少了13644亿美元。其中,16年下半年共减少了15031亿美元。16年12月美联储资产开始上升,增加5144亿美元,17年1月份继续增加1387亿元。议息会议后,美联储主席耶伦重申联储感到经济表现良好,加息还会循序渐进进行,缩减资产负债表也将是渐进式,未就美联储缩表做决定。我们认为,此次加息之后投资者需要“双向印证”,需要留半年时间去观察金融资产泡沫以及对实体经济发展的影响,以及实体经济进展对加息进程的影响。
    
    从3月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看,对比12月份的会议情况,利率点阵图显示利率2017年加息落地,预计2017年加息两到三次,加息时点大概率在9月或12月。
    
    CME显示5月加息概率为6.4%,本次3月加息后5月再加息概率很小。数据显示,6月加息概率为54%;12月加息概率为89.4%。根据我们之前的判断,认为年内还有1-2次加息,2017年合计2-3次加息,节奏不会太快,6月可能不加,下次加息在大概率在9月或12月,风险面需要继续观察特朗普财政与预期通胀是否超预期抬升。
    
    1月底,政府信用CDS价格继续上升,1月底CDS指数为109.7,而12月底CDS指数为113.7,CDS指数下降4.0。12月中央经济工作会议召开,会议决定明年金融工作将以保稳定为主,政府信用CDS出现回落。
    
    本周四美元兑人民币中间价报6.8862。本周人民币兑美元中间价累计下跌263个基点。美联储3月加息25bp,美元指数下跌,资产价格基本已经price in 3月加息概率。
    
    3月9日美元兑人民币即期汇率为6.8978。即期汇率随着中间价震动。
    
    3月10日-3月16日,港股通额度共74.24亿元;沪股通流出15.06亿元;港股通日均使用额度为14.85亿元,沪股通日均使用为-3.01亿元。
    

备注:
    
    1. 流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向,而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金,剔除了基金资产增值和汇率变化,并统一折算成美元。其中,流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分,而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金。(90%左右投资A股)
    
    2. 四周均值计算为向前移动平均,当周数据为上周三到本周三。
    
    3. 人民币收盘价对中间价偏离幅度=(即期汇率/中间价-1)*100,在人民币升值过程中,偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动,为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。
    
    4. 正如我们在注释1中说明的一样,EPFR统计的流入中国资产的资金流向,是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额(Fund Allocation),乘以该基金当期已使用的总规模(Fund Flows),考虑到仓位与申赎情况进行折算,得到流入中国资产的资金(Country Flows)。这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化,与原定的产品投向并无关系,因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动,却很难单独剔除出来做分析,建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。 _(网文转载) (博讯 boxun.com)
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