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中国上调利率反而造成人民币升值热钱涌入
(博讯2007年5月22日转载)
    中国人民银行上周五向市场挥出「双率组合拳」，企图以提高存款准备率、上调存放款利率及放宽人民币每日波动区间等三大措施，压制过度的投机热潮，让偏热的经济软着陆。在大陆股市泡沫化疑虑升高之际，中国人行的紧缩之举在市场预料之中；但在一年来多次缓步宏观调控之后，选择此际同时出手，意义就不比寻常，高度依赖大陆经济的亚洲各国都已提高警觉，台湾更难置身事外，尤须关注后续发展。
     (博讯 boxun.com)

    最近以来中共公布的经济指标，都说明这个世界第四大经济体的高速成长之势；其包括第一季经济成长率达百分之十一、固定资产投资增逾三成、消费者物价涨幅连续两个月超过百分之三等，不仅超过计画目标，部分经济学家更将此视为大陆经济过热的证据。基本上，此一增长势头去年就已现踪，中国人行一年来亦已进行多度调控，唯由首季经济表现而言，调控成效显然未如预期。

    更教北京当局坐立难安的，是全民炒股风日炽，每天平均以卅万户增加的大陆股民，即将突破一亿户大关，由热钱及散户等资金追高筑起的股市泡沫，所面临的破灭风险也升高。根据统计，去年已涨逾一倍的上证指数在二月底短暂回调后持续走高，最近更无视人行行长周小川等中共高官对泡沫化的示警，一举涨破四千点；此外，深沪股市市值已超过人民存款总额，本益比更攀升至五十倍，远高于亚洲平均值；近日，大陆股市还曾出现一日成交金额超过亚洲股市总和的热况。

    为此，人行再次出手调控示警，本是预期之中；所不同的是，之前多是单一工具，此次则是组合利率、汇率手段同时出手，显然要向市场释放更明确的讯息，即运用调升存款准备率，继续收缩银行体系过剩的流动性；更以直接的升息，引导资金回流银行体系，并以加重资金成本，抑制借钱入市炒作风潮；而放宽人民币汇率每日波动区间，则是藉此扩大炒作人民币的风险，令热钱慎步，兼而缩减股市的投机动能。

    然而，市场的反应可能事与愿违，其间就存在了大陆宏观调控的结构性矛盾，正是需要各方关注之处。首先，尽管北京当局一年来调控频频，但对于抑制成长仍多所顾忌，除了不愿重现1990年代之初通货紧缩梦魇，每年新增劳动力的安排，仍是中共稳定政权的首要之务，而其需要一定的经济成长能量吸纳；2008北京奥运、2009中国建国六十周年在即，也不容成长失控导致的社会动荡；此外，缺乏市场经济治理经验的北京政府，既想稳定当前的变局，又想走出自己的路；凡此种种，都让北京的宏观调控瞻前顾后，反而丧失了政策权威性。

    另方面，大陆经济此一大型经济体从计画经济过渡到市场经济及其快速崛起的过程，对世界而言是个全新的经验，能否用过去的眼光或数字经验评断大陆经济过热，不少经济学家仍视为一悬念，像上月来台的诺贝尔经济学奖得主席德兰就认为不必过虑；部分经济学家更以中国大陆尚有城镇失业问题未解而言，认为大陆经济未过热，真正的问题在于成长集中于出口及投资所导致的失衡，首要之务应是开放市场、加速人民币升值、鼓励民间消费等结构调整，而非调控成长速度。

    可是，当前大陆股市热况的泡沫化风险正在升高，而泡沫破灭后又多以金融危机收场，自令北京当局如坐针毡，必须以具体的行动展示整治决心。因此，如果市场继续置之不理，宏观调控的力度恐将再次加大，而宏观调控有其时间递延性，果如此，大陆经济就可能在长短期对策的矛盾中陷入硬着陆危机。中国大陆是亚洲各国贸易顺差的主要来源，台湾去年就逾300亿美元，经济巨龙若真的倒下，震动后果难以想像。【联合报社论】 (博讯 boxun.com)