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人民币汇率已成祭坛上羔羊
请看博讯热点：人民币升值
(博讯2006年4月11日)
    以美国经常账户赤字不断恶化为标志的全球经济失衡成为了近年来经济学界最为热门的话题。在主流经济学家看来，这种失衡状况是非常危险的，"维系当前世界经济发展的更多的是一种刀刃上的平衡"。因为美国不断扩大的经常账户赤字必须靠外部资本的不断流入来弥补，这犹如溪水逆流而上，有悖于经济逻辑。国际货币基金组织对此表示了高度忧虑。
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Wrap it up early!

    2005年3月15日，国际货币基金组织研究局局长罗杰在题为"全球经常项目失衡:软着陆或硬着陆?"的演讲中就曾指出:如果协调措施不能到位，贸易赤字可能引发的美元破裂性贬值会严重冲击世界经济。失衡将导致金融市场非常敏感，稍有风吹草动，就可能会引起美元汇率的大幅波动。

    近年来，东亚各国政府官员每每谈及调整外汇储备的构成时，都产生了这样的效果。各国都在进行心理博弈，一旦美元大幅贬值，拥有巨额外汇储备的国家就会面临着外汇资产严重缩水等问题，随之而来的可能是出口暴跌，失业率显著上涨，经济增长速度下降，必然将引发全球经济的巨大震荡。

    当下问题的核心在于这种长期一方的赤字和长期一方的盈余的状况还可维持多久，现在没出问题不代表将来不出问题。

    以历史标准衡量，美国的贸易赤字和财政赤字已经变得越来越无法忍受。2005年，经常账户赤字高达8000亿美元，占到美国国内生产总值的6.5%，在许多主流经济学家看来，超过这一百分比的一半就已经是难以为继了。即使是上世纪80年代美国人花钱最大手大脚的那个时代，经常项目赤字也从未超出过GDP的3.3%。如果有一天人们对美元丧失增持的兴趣，一旦美元本位的地位发生了动摇，世界将会怎样?这种游戏总有会玩不下去的一天，具体是哪一天，人们不得而知。

    从道理上讲，解决美国双赤问题治本之策在于实行紧缩性的宏观经济政策，加速结构调整，减少财政赤字、提高利率以压缩消费。这一点美国人心里最清楚。从2004年6月开始着手加息，经过15轮，现在美联储基金利率已达4.75%，这可是25年来美国持续时间最长、频率最为密集的加息周期。但实际上，长期市场利率并未随之而动，呈现越来越明显的悖离，甚至还出现了下跌，现在美国的国债收益率曲线变得异常平缓，很可能出现长短期利率倒挂的"驼峰"状，按照传统理论，那可是经济出现衰退的先兆。

    可以讲，当下美国的利率政策事实上已然失效了，美国人发现依靠自身的经济政策(利率政策)的调整也越来越难以挣脱自己制造的全球经济失衡的格局，就像从魔瓶中放出"魔鬼"以后的尴尬。有趣的是，最近斯蒂格里茨的一本新著《通往货币经济学的新范式》，谈到货币经济是控制利率重要，控制货币重要，还是控制信贷重要，结果是控制信贷重要，在中国是这样，想不到现在美国也这样。低利率使得资产价格上升，促使资本市场与房地产市场的泡沫化得以延续，由于政府支出与居民消费的巨大需求，使得经常项目的巨大赤字根本得不到缓解。

    在此格局下，美国利用东亚国家外向型经济的脆弱性，迫使这些国家调整其本币对美元的汇率，以转嫁美国进行经济调整的成本，就成为其必然的选项。由于全球资本流动日益自由化，而且国际货币体系呈现出来"中心--外围"的格局，大国的宏观经济可以很容易地传导到外围的小国，并迫使小国被动地调整其经济政策。这就是美国能够迫使其他国家就范的基础。美国在1971-1973年，1977-1978年，以及1985-1987年间均曾有意识地利用过这种"汇率武器"。这成了美国自布雷顿森林体系崩溃后屡试不爽的伎俩，继欧元和日元近年来持续升值之后，人民币也不幸成为了推上祭坛的羔羊。

    中国的重要性在于:2005年底，美国目前约13%的进口来自中国，中国的贸易顺差达1018.8亿美元，其中对美贸易顺差高达1141.7亿美元，按美国统计为2016亿美元，这几乎占到了美国整个经常项目赤字的1/3。显然，日益高涨的美中贸易逆差成了美国人不断地拿人民币汇率"说事"的最佳理由。美国的一些经济学家和政府官员认为，全球经济不平衡在很大程度上是由汇率造成的，而人民币低估、美元高估是造成全球经济不平衡的重要原因。他们要求中国放弃对人民币汇率的控制，实行自由浮动，以便人民币兑美元能够升值，而对于美国人刻意制造了全球经济失衡的格局这样的事实却避而不谈。

    如果人民币迅速升值导致境外资本大量抽逃，房地产泡沫的破灭，中国经济可能出现硬着陆，美国经济中经常项目账户的赤字总量将会急剧减少，因为中国投资的衰退将会导致石油和其他原材料的价格迅速下降，同时，美国经济中的通货膨胀压力将会迅速消失。事实上，美国经济中巨大的经常项目账户赤字与石油和其他商品价格上涨是高度相关的。美国是全球经济中最大的能源产品进口国。在2002-2005年期间，仅仅日益增长的原油账单，就占了美国贸易赤字增长量的30.9%。一般而言，在历史上类似的时期，日益增长的能源产品进口价格会占到美国贸易赤字的一半以上。美联储就可以再次削减利率，同时美元将维持它的强势地位，它的资产泡沫得以延续。这正是频频对人民币升值施压的美国保守势力最希望看到的结果。

     来源：上海证券报 (博讯 boxun.com)